?平安证券研究所宏观组魏伟/陈骁/郭子睿
平安观点
债券市场经历了4月底至7月上旬的大幅调整后，近期迎来了持续的上涨。我们认为最近的反弹难以持续，接下来10年期国债收益率继续下行的空间不大，下半年10年期国债收益率易上难下，将更多在3.0%附近高位震荡，不排除突破3.1%的可能。理由如下：1）从基本面来看，下半年经济将继续修复，环比逐渐改善，这会制约无风险利率的下行。经济修复的动力来自二季度超预期的出口增速在三季度不会大幅走弱、地产投资仍是拉动经济增长的重要因素以及下半年财政支出提速有助于基建投资增速继续回升。
2）从货币政策来看，下半年货币政策将回归常态化操作，货币政策的重心可能将偏向金融风险防范，货币政策工具将更多的使用结构性工具对中小企业定向支持。下半年货币政策对短端利率水平的调控将大概率维持在当前2%附近，很难继续再大幅放松。
3）从汇率预期管理来看，中美保持一定的利差有助于维护人民币汇率预期稳定。随着美国大选的临近，美国可能再次就中美关系发难，在此背景下，维持适当的中美利差有助于提升人民币计价资产的吸引力、缓解资本外流压力。
正文
债券市场经历了4月底至7月上旬的大幅调整后，近期迎来了持续的上涨。4月29日至7月9日，中债10年期国债收益率上行58BP，同期中债10年期国开收益率上行67BP。之后，债券收益率转为持续下行。7月9日至22日，中债10年期国债收益率自3.08%下行至2.89%，下行20个BP，同期10年期国开债券收益率下行了13个BP。导致最近债券收益率下行的主要因素是股票市场由前期快速上行转为震荡，“股债跷跷板”效应有所减弱。那么下半年10年期债券收益率是继续下行还是转为上行，也成为市场
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